尊龙凯时人生就是博官网东方财富难|妖刀记29|复当年勇
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9月下旬以来ღღ✿，A股经历疯涨后又归于平静ღღ✿，在这一过程中ღღ✿，东方财富被视为行情的旗手和标杆ღღ✿，很多交易日里东方财富都是成交量最大的个股ღღ✿，在行情亢奋的10月9日ღღ✿，东方财富成交额达到900.38亿元ღღ✿，打破了近17年的A股个股单日成交金额纪录ღღ✿，此后虽然随着行情趋于平淡ღღ✿，交易额有所下滑ღღ✿，但也多在百亿元左右ღღ✿。当行情有起来的迹象时ღღ✿，往往是东方财富率先拉升ღღ✿，行情低迷时ღღ✿，东方财富股价也跟着下滑ღღ✿，颇有市场“带头大哥”的范儿ღღ✿。如今市值也稳定在4000亿元以上ღღ✿。
东方财富何以成为行情旗手？主要逻辑是东方财富业绩与行情起伏的正相关程度非常高ღღ✿，东方财富最主要的两块营收来源是证券经纪业务和基金代销业务ღღ✿，都是与行情直接相关的ღღ✿。整个券商板块也都被视为牛市旗手尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，与其他券商股相比ღღ✿，东方财富的证券业务更加集中于经纪业务ღღ✿，投行ღღ✿、自营ღღ✿、资管等业务占比低ღღ✿，而且行情启动后买基金也是基民常规操作尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，这都有助于东方财富的业绩ღღ✿，因此理论上说东方财富比其他券商股更有弹性一些ღღ✿。
这样的投资逻辑没问题尊龙凯时app平台官网ღღ✿，ღღ✿。不过从基本面来看ღღ✿，东方财富在证券和基金代销业务上的成长性都有减弱的趋势ღღ✿，证券经纪业务市占率继续提升的难度很大ღღ✿，基金代销业务则受到蚂蚁财富降维打击ღღ✿，差距拉大ღღ✿。其估值很难再回到之前六七十倍甚至上百倍的市盈率水平ღღ✿，长期持有的价值已经比较低了ღღ✿。
东方财富于2005年由股评家沈军（又名“其实”）创立ღღ✿，业务经历了几次升级尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，过程中沈军显示出了很强的战略能力ღღ✿。早期的东方财富是财经资讯平台和投资内容社区尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，营收主要来自金融数据服务和广告服务ღღ✿，2010年这两项占比分别为48%和 49%ღღ✿。2012年东方财富取得基金代销牌照并以天天基金网为平台开展业务ღღ✿，通过低收费来获客ღღ✿，规模增长较快ღღ✿。到2015年尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，基金代销相关的金融电子商务服务收入占比达到了83%ღღ✿，原有的广告和数据服务占比迅速下降ღღ✿。2015年再次迎来业务升级ღღ✿，收购了西藏同信证券ღღ✿，拥有了券商牌照ღღ✿，证券经纪业务逐渐成为营收占比最高的业务ღღ✿。今年上半年ღღ✿，证券服务收入占比达69.21%ღღ✿，金融电商收入占比30.74%ღღ✿。
靠着相对不错的流量和低佣金优势ღღ✿，东方财富的证券业务和基金代销业务发展势头不错ღღ✿，近十年里实现了高增ღღ✿。2014年-2023年ღღ✿，东方财富营收增长了17倍ღღ✿，净利润增长了48倍ღღ✿。
从内容和流量平台成功转型投资交易平台的东方财富ღღ✿，营收与净利润已经数倍于仍然以金融数据为主业的同花顺等公司ღღ✿。2023年ღღ✿，东方财富营收110.81亿元ღღ✿，净利润81.93亿元ღღ✿，分别是同花顺的3.1倍和5.8倍ღღ✿。
不过受到A股行情影响ღღ✿，2022年至今ღღ✿，东方财富的营收与净利润一直处于下滑状态ღღ✿。在行情不佳的情况下ღღ✿，交易量下降影响东方财富的经纪业务ღღ✿，过去几年里权益基金持有体验很差ღღ✿，给客户带来较大亏损ღღ✿，使得基金销售和存量规模都面临挑战ღღ✿，对于东方财富的两大业务都产生了直接的负面影响ღღ✿，因此业绩下滑在所难免ღღ✿。
如果行情启动ღღ✿，东方财富仍然会有不错的增长ღღ✿，会让东方财富的业绩有很强的边际变化ღღ✿，这使得东方财富自9月下旬以来成为市场的标杆ღღ✿，只要市场信心增加时ღღ✿，东方财富就能领涨ღღ✿。
不过值得注意的是ღღ✿，无论是东方财富的证券经纪业务还是基金代销业务ღღ✿，增长能力都在市场环境变化之下有所弱化ღღ✿，这使得东方财富相对于同业的成长性ღღ✿，已经与之前不可同日而语ღღ✿。
东方财富证券的经纪业务和融资融券业务能够发展迅速ღღ✿，成为市场上的重要一员ღღ✿，主要有两方面原因ღღ✿，一方面是线上的流量优势ღღ✿，在本世纪的第二个十年里ღღ✿，线上开户是重要的经纪业务增量ღღ✿。东方财富相对于传统券商ღღ✿，基于长期的资讯服务商角色ღღ✿，通过财经资讯和“股吧”产品获客ღღ✿，有明显的流量优势ღღ✿。2007年牛市时ღღ✿，还在web时代ღღ✿，东方财富日均页面浏览量达到千万以上ღღ✿，超过了金融界ღღ✿、和讯妖刀记29ღღ✿。移动互联网时代ღღ✿，东方财富APP在财经及证券领域也较为领先ღღ✿。易观数据显示ღღ✿，2024年10月ღღ✿，东方财富APP月活1939.8万ღღ✿，虽然低于同花顺的3934.21万ღღ✿，但远高于券商APPღღ✿。券商中数据最好的是华泰证券的涨乐财富通APPღღ✿，多年来一直在券商APP中领先ღღ✿，其月活为1235万ღღ✿。这种流量优势成为东方财富证券的低成本获客来源ღღ✿。
另一方面ღღ✿，基于较低的获客成本ღღ✿，东方财富一直靠低佣金来开拓市场ღღ✿。自2015年获得券商牌照后ღღ✿，东方财富的经纪业务佣金率一直低于同业平均水平ღღ✿，2016年佣金率为万分之2.5ღღ✿，低于同业平均的万分之4ღღ✿。两融方面ღღ✿。2017年东方财富证券公布的融资融券利率可低至6.99%ღღ✿，而当时其他券商的两融费率普遍高于8%ღღ✿。
这样ღღ✿，基于高流量和低费率ღღ✿，东方财富的股基成交额市占率从 2015 年的 0.27%左右提升至 2020 年的 3.3%左右ღღ✿，可以说是直线%左右ღღ✿，增速也非常明显ღღ✿。
不过到近年来ღღ✿，其增速斜率已经显著放低妖刀记29ღღ✿。按照东方财富股基成交与全市场股基成交数据对比来看ღღ✿，2022年和2023年份额分别为3.89%和4.01%ღღ✿，今年上半年为3.95%ღღ✿，较2020年3.3%的占比ღღ✿，三年多里提升已经不太明显ღღ✿。整个股基成交行业的格局也逐渐稳定下来ღღ✿，领先的华泰证券2023年份额在7.44%左右ღღ✿，中信证券在7.3%左右ღღ✿。
东方财富两融市占率在今年上半年为2.9%ღღ✿，较2020年的2%增长也不算显著ღღ✿。东方财富接下来预计还能有所提升ღღ✿，不过空间已经远不如此前了ღღ✿。
究其原因ღღ✿，一方面是在流量上ღღ✿，东方财富虽然有优势ღღ✿，但各大券商也都有自己的APP在获客ღღ✿，也在各大流量平台进行合作来获客ღღ✿，线上开户经过这些年里券商的各种渠道流量挖掘ღღ✿，市场已经开发得非常充分ღღ✿，券商客户也已经进入存量阶段ღღ✿，东方财富再大规模增加客户已经不再容易ღღ✿；
另一方面低佣金是全行业普遍的竞争手段ღღ✿，内卷之下ღღ✿，行业平均佣金下滑明显ღღ✿，东方财富在佣金费率上已经没有明显优势ღღ✿。实际上从2021年开始ღღ✿，东方财富证券的低佣金和两融业务的低利率优势就已经不太显著ღღ✿。
这样ღღ✿，相较于2015年刚拿到牌照时的优势ღღ✿，目前的东方财富在证券经纪和两融业务上的竞争优势不再那么显著ღღ✿。之前基数低ღღ✿，优势明显ღღ✿，东方财富从同业中抢到了很多份额ღღ✿，增长明显ღღ✿，接下来再继续大刀阔斧地抢占市场的可能性已经很低ღღ✿，未来成长性更多还是要靠全行业蛋糕的做大ღღ✿。
证券行业除了经纪业务和两融业务ღღ✿，还有自营业务ღღ✿、资管业务ღღ✿、投行业务妖刀记29ღღ✿。东方财富优势在流量ღღ✿，在这些传统券商业务上还没什么建树ღღ✿，包括券商研究所在内也没有什么声量ღღ✿。数据显示ღღ✿，在2024年上半年证券业务34.22亿营收中ღღ✿，经纪业务26.81亿元ღღ✿，占比78%ღღ✿。而投行业务只有167万元的收入ღღ✿，资管业务收入631万元ღღ✿，旗下公募东财基金营收2161亿元ღღ✿，规模都还很低ღღ✿。
相对来说自营业务初步有了点规模ღღ✿，今年上半年东方财富投资收益12.77亿元ღღ✿，公允价值变动3.6亿元ღღ✿，是提升业绩的主要变量ღღ✿，不过规模仍然较小ღღ✿。相比之下行业龙头中信证券投资收益88.88亿元ღღ✿，公允价值变动30.62亿元ღღ✿，差距还很大ღღ✿。
基金代销业务上ღღ✿，长期以来东方财富旗下的天天基金网是基金销售的重要线上渠道之一ღღ✿。由此带来基金电商营收的高速增长ღღ✿。数据显示ღღ✿，2016年时基金电商业务营收达到8.71亿元ღღ✿，在牛市顶峰的2021年ღღ✿，基金电商业务收入增长到50.73亿元ღღ✿，增长显著ღღ✿。2022年至今ღღ✿，公募基金特别是权益基金在熊市中跌落神坛妖刀记29ღღ✿，基金销售下滑ღღ✿，且基金管理费也在下调ღღ✿，分给渠道的尾随佣金也就下降ღღ✿，因此天天基金营收也有所下滑尊龙凯时app平台官网ღღ✿，ღღ✿，2023年营收降至36.25亿元ღღ✿。
这是全行业也都在面临的困境ღღ✿。就天天基金本身来说ღღ✿，也和东方财富证券一样ღღ✿，面临业务优势被侵蚀的局面ღღ✿。基金代销市场上大体有三类群体ღღ✿，一类是以蚂蚁财富ღღ✿、天天基金为代表的互联网平台ღღ✿，一类是以招行ღღ✿、工行为代表的银行群体ღღ✿，还有一类是以中信证券ღღ✿、华泰证券为代表的券商ღღ✿，通常来讲ღღ✿，互联网平台有产品优势和用户粘性优势ღღ✿，银行有账户优势ღღ✿、客群优势ღღ✿，券商作为股票和ETF交易渠道ღღ✿，客户普遍风险偏好高尊龙凯时app首页ღღ✿。ღღ✿，因此在主动权益基金和ETF上更有优势ღღ✿。
近十年来ღღ✿，基金保有规模前四名在多数年份里是蚂蚁ღღ✿、招行ღღ✿、天天基金ღღ✿、工行ღღ✿。蚂蚁财富作为后进入者ღღ✿，相继超越了天天基金和招行ღღ✿，成为基金销售平台的龙头ღღ✿。同为互联网平台ღღ✿，天天基金受到天天基金的冲击较大ღღ✿。
天天基金2007年上线ღღ✿，与招行开始做基金“五星之选”时间差不多ღღ✿，都是布局基金较早的平台ღღ✿，其优势是非常懂基民的需求与使用习惯ღღ✿，类似在页面上展示哪些信息对于用户可能更有价值之类的行业知识ღღ✿，天天基金是擅长的ღღ✿，此外天天基金积累了丰富的基金历史数据ღღ✿，比如一只基金历史上每个季度末的持仓ღღ✿，以及每个季度末的基金份额和净值规模等ღღ✿，都能很方便查询ღღ✿，对于资深基民做研究非常有价值ღღ✿。在商业策略上ღღ✿，天天基金也是较早就采用一折费率来竞争的平台ღღ✿，低成本优势加上丰富的功能ღღ✿，是天天基金多年来在行业里安身立命之本ღღ✿，在自身客群内形成了粘性ღღ✿。招行的优势也是类似ღღ✿，既有客群优势ღღ✿，又有基金筛选方面的长期研究ღღ✿，优势比天天基金还大ღღ✿。
不过自蚂蚁基金入局后ღღ✿，格局发生了较大变化ღღ✿，蚂蚁超越了天天基金ღღ✿，并在2021年左右开始与招行争夺首位ღღ✿。当时的格局还是招行在权益产品保有量上领先ღღ✿，蚂蚁在整体非货币基金规模上领先ღღ✿。但到了2024年上半年ღღ✿，已经是蚂蚁财富在非货基金和权益基金上的碾压式领先ღღ✿。截至2024年上半年ღღ✿，在非货基金和权益基金保有规模上ღღ✿，蚂蚁财富分别为13512亿元和6920亿元ღღ✿，招行为8620亿元和4676亿元ღღ✿，老大老二打架ღღ✿，受伤的是老三ღღ✿，第三位的天天基金规模分别为5520亿元和3433亿元ღღ✿，而在2021年底ღღ✿，天天基金保有规模分别为6739亿元和5371亿元ღღ✿，蚂蚁财富规模分别为12985亿元和7278亿元ღღ✿，也就是说天天基金与蚂蚁财富的规模差距被显著拉大了ღღ✿。
体现在业绩上ღღ✿，2023年蚂蚁基金营收126.27亿元ღღ✿，增长13%妖刀记29ღღ✿，净利润3.5亿元ღღ✿，天天基金36.37亿元ღღ✿，下降16%ღღ✿，净利润为2亿元ღღ✿。
为什么会如此？一方面ღღ✿，蚂蚁财富有用户量上的明显优势ღღ✿，其背后是支付宝超过7亿的月活数量ღღ✿，日活在3亿左右ღღ✿，在整个国内互联网行业里也是大流量平台ღღ✿。相比之下ღღ✿，天天基金在2021年牛市顶峰时日活达到最高的400万左右ღღ✿，由于行情不佳ღღ✿，2023年日活为147.7万ღღ✿。即使少数比例的支付宝用户转化为蚂蚁财富用户ღღ✿，也能超越天天基金ღღ✿，更何况蚂蚁财富通过余额宝早已经完成了投资意识的打造ღღ✿。
另一方面财经新闻ღღ✿，ღღ✿，虽然天天基金有自己的产品粘性ღღ✿，有自己的基金数据和投资工具ღღ✿，但这些行业Know-How上的专业性并非多高深的壁垒ღღ✿，并非数据或者技术壁垒ღღ✿，而是认知与行业经验上的差异ღღ✿，蚂蚁财富通过学习和招聘专业人士很容易攻破壁垒ღღ✿。
这样ღღ✿，在一些业内人士看来ღღ✿，蚂蚁财富与天天基金的竞争有点像美团和携程在酒旅上的竞争ღღ✿，大流量平台有规模优势和高频优势ღღ✿，对于相对较低流量平台形成降维打击ღღ✿。
此外ღღ✿，现在ETF成为基金规模增长的主力军ღღ✿，对于天天基金等第三方平台也是一大挑战ღღ✿，可能会削弱这些平台的市场地位ღღ✿。因为ETF是场内交易ღღ✿，需要有证券账户ღღ✿，因此券商是主渠道ღღ✿。蚂蚁财富ღღ✿、天天基金等平台不能交易ETFღღ✿，只能交易场外指数基金ღღ✿。ETF目前是指数基金的主力军ღღ✿，截至2024年3季度末ღღ✿，ETF占4.79万亿指数基金规模的70%ღღ✿，这利好券商做大公募代销规模ღღ✿，不利于第三方代销平台ღღ✿。第三方代销平台中ღღ✿，蚂蚁财富基于用户量ღღ✿，规模还能保证ღღ✿，2024年上半年末股票型指数基金保有规模2647亿元尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，天天基金相差较多ღღ✿，为807亿元ღღ✿。
总结来看ღღ✿，东方财富依然是全市场比较稀缺的投资标的ღღ✿，由于有较高的股基交易份额ღღ✿，在基金代销平台上也位列三甲ღღ✿，受益于A股行情复苏的弹性很好ღღ✿，是把握市场反弹机会的良好选择ღღ✿。
不过随着证券经纪业务与两融业务的份额已经比较高ღღ✿，基金代销业务与行业龙头的差距拉大ღღ✿，以及ETF的崛起ღღ✿，东方财富本身的成长性与十年前相比ღღ✿，已经大不如昔ღღ✿。因此未来东方财富可能会像多数券商股一样ღღ✿，长期成长性不明显ღღ✿，更多是在牛市或者大反弹行情的初期出现脉冲式上涨尊龙凯时人生就是博官网ღღ✿，领涨市场ღღ✿，熊市里则长期蛰伏ღღ✿。
2021年ღღ✿，董事长其实（沈军）在一次机构调研会上表示ღღ✿，东方财富摆脱了熊市的困扰ღღ✿，比如哪怕2017-2018年市场不太好时ღღ✿，东方财富也一直在增长ღღ✿，比如2021年一季度业绩超过了2019年全年ღღ✿，这就是公司在熊市中ღღ✿，呈现了非券商特征ღღ✿，并不能把东方财富当作券商看待ღღ✿。
但如今来看ღღ✿，东方财富其实并没有战胜2022年至今的熊市ღღ✿，这两年多里业绩在下滑ღღ✿。未来也会越来越像传统券商ღღ✿，牛市大赚ღღ✿，熊市业绩下滑ღღ✿，缺少长期成长性ღღ✿。
有基金经理此前在与妙投交流金融股投资时也曾表示ღღ✿，东方财富的成长性已经下降ღღ✿，很难再匹配之前市场给到的估值ღღ✿。
从近年来的估值看妖刀记29ღღ✿，确实也是如此ღღ✿。近十年多数时间里东方财富估值都在60倍以上ღღ✿。2022年至今则多数时间里市盈率在20倍左右ღღ✿。只是在今年9月底行情突然启动时采用大幅上升ღღ✿。